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瑞幸、星巴克季报分析：2023龙头数据四联明显，瑞幸扩张速度、利润车创新高。

【资料图】

直营店同店销售增长方面，瑞幸2023同比+20.8%（同比 19 年+173.1%），增长亮眼主因产品创新及6月推出每周 9.9元促销活动，星巴克 3023 财季（对应 2023.4.3-2023.7.2，后同）同比+46%（同比 19 年-21.2%），增速环比继续回暖但较 19 年仍存一定差距。

店数层面，瑞幸 2023 末瑞幸门店总数达 10836 家，较 1023 末净增 1485 家，创单季度净增数新高，直营/加盟门店数分别为7188/3648家较1023末净增878/607家，成为中国市场首个门店数过万的咖啡连锁品牌。星巴克3023财季中国市场门店数为 6480 家且均为直营门店，单季度净增 237 家，净开店同样呈环比加速趋势。

收入端，2023瑞幸营收为62.0亿元/+88.0%，星巴克中国3023财季收入8.2亿美元（折合人民币约58.8亿元）/+50.9%（剔除汇率影响60%），瑞幸单季度营收首次超过星巴克。

利润端，瑞幸2023促销活动对利润率未产生明显负面影响，Non-GAAP净利润为10.6亿元/+297.1%，Non-GAAP净利润率 17.1%/+9.0pct，盈利能力达历史新高；星巴克整体经营利润率为 17.3%/+1.4pct，其中国际分部 19.0%/+10.5pct（主因中国市场收入端恢复带来向上经营杠杆），整体净利润11.4亿美元/+25.1%，净利率12.5%/+1.3pct行业更新：中国咖啡仍处于普及期，龙头品牌加大授入、竞争升扳。

市场空间方面，根据星巴克 3023 业绩交流会公开纪要，目前中国人均咖啡消费量为 12 杯/年，较 2019 年水平增长 2杯，但与发达国家日本（人均200杯/年）、美国（人均近380杯/年）相比空间仍然巨大。星巴克于2022投资者开放日预测至2025E中国人均咖啡消费量将达 14杯/年，我们推测在龙头品牌促销升级、门店下沉及新渠道推广（如抖音）加快情况下，咖啡普及速度或快于预期，且需求来源将从过去社交休闲需求向日常刚需为主驱力切换。

竞争格局方面，产品促销、加盟政策竞争加码，跑马圈地拓店加快。价格战有所升级，瑞幸于2Q23公开业绩会回应将延长每周9.9元活动时间至少两年，库迪9.9元促销延续并有每周8.8/杯优惠券活动。加盟商政策方面，2023.5.29瑞幸正式开放“带店加盟”模式，开放城市集中于相对薄弱的北区、南区，城市以下沉市场为主，或意在加快新开店节奏、争取优质加盟商及存量门店“翻牌”，同时也是目前面临更多外部竞争（如库迪）情况下的策略。加盟商模型方面，瑞幸前期投入、同水平毛利抽成比例较库迪更高，但目前样本门店看坪效数据仍明显高于库迪，推动加盟商最终获利水平或好于库迪。

投资建议

中国咖啡行业仍处于普及期，为餐饮行业中少数人均消费量有较大提升空间的细分品类，建议重点关注。个股方面，重点关注行业龙头瑞幸咖啡（国内门店数第一，同店增长与门店扩张双升，数字化能力、供应链、产品力、品牌力伴随规模持续提升，已形成一定竞争壁垒，边际看竞争策略趋于积极），关注TH International（拥有Tim Hortons品牌中国特许经营权）和拟上市的蜜雪冰城（旗下幸运咖品牌主打平价咖啡）。

风险提示

咖啡渗透速度不及预期，竞争加剧短期利润侵蚀风险。